权威发布丨2016年资产证券化总结与2017年展望（下）
三、银行间资产证券化市场回顾
(一)银行间资产证券化市场概述
2016年，信贷资产证券化产品共发行106单，发行规模3,867.88亿元，同比下降5.28%;发行规模占全部资产证券化产品的比重为44.92%，同比下降22.07个百分点。相对于整个资产证券化市场的繁荣发展，信贷资产证券化产品发行节奏明显放缓。
CLO产品发行规模大幅下滑，RMBS产品成为新主力，NPLS产品崭露头角
从基础资产来看，2016年信贷资产证券化产品仍以CLO、RMBS及Auto-ABS为主。其中，CLO产品发行规模同比下降55.52%，占比同比下降40.79个百分点;相反，RMBS产品发行规模同比增长3.24倍，直逼CLO产品，成为了信贷资产的新主力;另外，NPLS重启，2016年共发行14单，发行规模合计156.10亿元，占信贷资产证券化产品比重的4.04%。
前三季度发行利率较2015年有所下沉，四季度反升;整体存在流动性溢价。2016年前三季度信贷资产证券化产品发行利率整体较2015年有所下沉，四季度有较大幅度的上升，总体与市场利率走向保持一致。同时，相对于企业债而言，存在一定的流动性溢价，并有个别产品出现了利率倒挂的现象。从基础资产类型来看，个人消费贷款、Auto-ABS及CLO产品所对应的利率较低，租赁资产、RMBS、不良贷款及信用卡应收账款的利率偏高。
发起机构进一步多元化，政策性银行及城商行发行规模大幅下降
2016年，信贷资产证券化市场共有63家发起机构，其中有25家机构为首次发行信贷资产证券化产品，发起机构进一步多元化。从发起机构类型来看，2016年，政策性银行及城商行发行规模大幅下降，商业银行、汽车金融公司、公积金中心及消费贷款公司发行规模有所增长。从发行规模来看，超过50亿元的发起机构共计19家，发行规模2,981.233亿元，占总发行规模的比例为77.08%。
政策推动信贷资产证券化持续有序发展
2016年，国务院办公厅、人民银行和其他相关部门及委员会先后发布了《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》、《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》等指导意见，提出了进一步推进信贷资产证券化，支持银行通过盘活信贷存量加大对工业的信贷支持力度，加快推进消费、信用卡等零售类贷款和汽车贷款资产证券化，探索推动不良资产证券化试点。同期，各监管机构先后发布了《关于修改<保险资金运用管理暂行办法>的决定(征求意见稿)》、《不良贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》等指引文件，为不良贷款ABS确立了规范。总体来看，2016年多个政策及指引文件，明确支持或提及信贷资产证券化，相关政策的发布与实施对资产证券化持续有序地发展起到了良好的推动作用。
(二)基础资产类型分述
1、CLO
发行规模大幅下滑，单一产品规模有所下降
2016年，CLO产品共发行40单，发行规模1,396.84亿元，同比下降55.52%，在信贷资产证券化产品中占比同比下降40.79个百分点，仅略高于RMBS产品。单一产品平均发行规模40.06亿元，较2015年有所降低。
发起机构以政策性银行、商业银行及城商行为主;国开行仍为最大发起机构
发起机构方面，共涉及28家，主要以政策性银行、商业银行及城商行为主，其中有5家农商行及9家城商行为首次发行CLO产品。前五大发起机构合计发行CLO产品14单，发行规模904.57亿元，占比64.76%，其中国开行6单CLO产品发行规模410.67亿元，占比29.40%，仍为银行间市场上最大的发起机构。
优先A档全部获得了AAA评级;次级占比有所提升
从信用级别分布来看，2016年发行的CLO产品优先A档资产支持证券全部达到了AAA，占CLO产品总发行规模的76.83%;AA+到A+评级分布较为平均，A及以下评级资产支持证券较少;次级占比13.60%，同比有所增长。
单一产品借款人户数有所增长，信用质量下滑较快，非信用贷款占比有所提升
基础资产方面，2016年CLO产品基础资产对应借款人平均户数为37户，较2015年稍有增长;加权平均信用等级BBB+/A-，基础资产信用质量大幅下滑;非信用类贷款占比69.36%，较2015年有所增长。
2、RMBS
2016年RMBS发行规模呈井喷式增长，是银行间债券市场的重要组成部分
2016年，银行间市场RMBS[1]发行规模呈井喷式增长，发行笔数15笔，发行额为1,049.43亿元，在同年银行间市场ABS产品规模的占比为26.85%，仅次于CLO;同期，发行规模较2015年增长3.04倍，发行笔数较2015年增长87.50%，已成为银行间ABS产品的第二大主力。
发行机构中，国有商业银行继续作为领头羊，股份制银行作为重要补充，更多的城商及农商银行崭露头角
2016年RMBS的发行主体依然主要为商业银行，其中建设银行、中国银行及工商银行三家国有商业银行的发行规模占该类产品73.82%;招商银行、民生银行等股份制银行位居其次;此外新出现了顺德农商行等多家城商及农商银行，发行规模45.54亿元，发行4笔，较2015年仅一家农商行发行1笔的情况来看，亦有着明显的提高。
个人住房抵押贷款资产优质，未来RMBS市场具有良好的发展潜力
个人住房抵押贷款是银行的优质资产，其风险较低，数万笔地域分散且金额分散的贷款作为入池资产，有利于风险的分散及现金流的稳定，对于资产证券化产品而言，是理想的基础资产类型，存在巨大的发展空间。
3、Auto-ABS
Auto-ABS发行规模及占比稳步提高,汽车金融公司依然为Auto-ABS的主要发行机构
自2008年首单Auto-ABS“通元2008”发行以来，截至2016年末，15家商业银行/汽车金融公司在银行间债券市场发行了共43支资产证券化产品，包括4家商业银行，11家汽车金融公司，累计发行规模1,220.19亿元。
Auto-ABS产品占银行间信贷资产证券化产品的比重也在不断上升，2014～2016年，发行总额占银行间信贷资产证券化产品发行总额的比例分别为5.64%，10.45%和15.02%，已成为银行间信贷资产证券化的重要组成部分。
2016年Auto-ABS发行笔数20笔，发行额为587.19亿元，在同年银行间债券市场ABS产品规模的占比为15.02%，发行规模较2015年增长38.48%。发起机构包括11家，1家为商业银行即晋城银行，其余10家均为汽车金融公司。
在发起机构方面，2016年发行的Auto-ABS产品中，除晋城银行外，其他均为汽车金融公司，汽车金融公司作为发起机构的发行规模占总发行规模的95.53%。相比商业银行，汽车金融公司的融资渠道相对狭窄，Auto-ABS发行较为灵活，逐渐成为汽车金融公司扩展融资渠道、扩大业务规模、增强业务盈利空间的有效途径。
在发行利率方面，2016年发行的20单Auto-ABS产品中，优先级达到AAA的产品共20只，其对应的优先级资产支持证券的加权平均发行利率为3.16%，较2015年有所下降，发行利率最高为3.60%，最低为2.85%，产品进一步被投资者认可。
4、住房公积金贷款
2016年3月，武汉住房公积金管理中心在银行间市场成功发行“武汉公积金2016年第一期个人住房贷款资产支持证券”，此期证券发行规模为20.41亿元。2016年5月5日和6月17日，上海市公积金管理中心在银行间市场发起两单规模分别为148.42亿元和163.17亿元的公积金贷款资产支持证券，发行规模远超过2016年武汉、杭州和潮州几单总和。截至2016年末，住房公积金贷款证券化项目在银行间市场发行5单产品，合计规模为230亿元左右。
5、消费性贷款
目前市场上消费金融类ABS发行主体主要包括银行(信用卡、消费贷款)、消费金融公司、持牌小贷公司、电商平台(赊销模式)。按照发行场所来看，以银行、消费金融公司作为发起机构的ABS产品在银行间市场发行;以持牌小贷公司和电商平台作为发起机构的ABS产品在交易所发行。
消费金融类ABS对消费金融公司吸引力大，未来发展可期待
相比于交易所发行的消费金融类ABS，银行间市场起步较晚，且发行规模较小，2016年，银行间消费金融ABS发行8笔，规模为213.59亿元,发行规模同比增长88.62%，发行笔数增长了1倍。
从发行主体来看，2016年除商业银行，还有两家消费金融公司(捷信消费金融有限公司、中银消费金融有限公司)作为新发行机构参与其中。资产证券化的融资方式对该类公司的吸引力巨大，预计未来将会有更多消费金融公司出现在银行间市场。
产品发行利率方面，2016年银行间市场发行消费金融ABS产品8只，优先级均达到AAA，AAA级别的加权平均发行利率为3.36%，发行利率最高为3.60%，最低为2.95%。此外，2015～2016年，银行间市场消费金融产品发行利率均低于同期在交易所市场发行的消费金融类ABS产品，一定程度上表明投资者对银行间市场上消费金融发行主体、基础资产质量、产品流动性等多方面的更高认可。
6、不良贷款
2016年，不良资产证券化迎来新纪元，未来预期有序扩容
2016年，不良资产证券化试点重启迎来实质性进展，工行、建行、中行、农行、交行和招商银行6家银行作为首批试点在银行间债券市场发行了共计14单不良资产证券化产品，发行规模达156.10亿元，其中工商银行的发行规模最大，为55.08亿元。
近年来，经济环境的变化令银行不良压力加大，商业银行不良贷款余额及不良贷款率逐年增加，资产证券化的坏账处置方式是目前银行处置不良的创新渠道。
未来，不良资产证券化试点范围及发行规模有望继续扩大，为防止不良资产证券化的潜在风险及避免国际金融危机中出现的问题，推进需要在有序稳步进行。
7、金融租赁ABS
金融租赁ABS产品发行规模大幅增加，在金融租赁公司融资方式中的比重显著提高，且具有发行成本优势
2016年全年4家金融租赁公司共发行金融租赁ABS产品4单，占全年租赁ABS产品发行数量的3.33%，发行总额130.87亿元，发行规模较2015年翻倍。
得益于金融租赁公司主体的信用级别，金融租赁ABS产品的发行利率均较低，2016年发行的产品优先A档AAA级的产品利率平均为3.36%，兴业金融租赁有限责任公司发行的“金信2016年第一期租赁资产支持证券”优先级发行利率仅为2.85%，而皖江金融租赁股份有限公司发行的“皖金2016年第一期租赁资产支持证券”优先级发行利率为3.99%，相对较高，但仍低于其同期发行的金融债产品。
四、交易商协会资产支持票据市场回顾
2012年以来，资产支持票据相比其他证券化产品发展较为缓慢，但2016年以来呈现加速发展趋势
2012年以来，银行间市场共发行31单资产支持票据，发行金额合计383.77亿元。其中，2016年，银行间市场共发行7单资产支持票据，发行金额合计154.57亿元。相比信贷资产证券化和企业资产证券化，资产支持票据发展较为缓慢，发行金额较少，但2016年下半年呈现加速发展趋势。
2016年发布的资产支持票据新政，规范了资产支持票据的操作方式，资产支持票据将获得快速发展
2016年12月，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》(以下简称“《指引(修订稿)》”)，并制定了《非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系》，较大程度规范了资产支持票据的操作方式。《指引(修订稿)》重点对资产支持票据的资产类型、交易结构、风险隔离、信息披露、参与各方权利义务、投资人保护机制等进行了规范。
2016年，资产支持票据产品的发行机构以融资租赁公司和大型国有企业为主，基础资产类型以应收账款和租赁租金为主
2016年，共有7单资产支持票据成功发行，发起机构依次为远东租赁、国泰租赁、九州通医药、中电投租赁、中国铁塔、中国中车和葛洲坝第一工程公司，以融资租赁公司和大型国有企业为主;基础资产类型以应收账款和租赁租金为主，其中，4单产品的基础资产为应收账款，发行金额合计114.88亿元，3单产品为租赁租金，发行金额合计39.69亿元。新型资产支持票据引入了信托作为SPV，创新了交易结构，可实现发行机构的出表需求。
五、保监会项目资产支持计划市场回顾
2014年以来，中国保险业监督管理委员会政策连发，加快了项目资产支持计划进程
2014年7月, 中国保险业监督管理委员会(以下简称“保监会”)保险资金运用监管部发布了《项目资产支持计划试点业务监管口径》，意味着以保险资产管理公司设立项目资产支持计划为形式的结构性融资产品重启。2015年8月，保监会印发《资产支持计划业务管理暂行办法》，有利于满足保险资产负债配置需求。2016年6月，全国第一个国家级、创新型保险要素市场——上海保险交易所在上海正式成立。
2016年，项目资产支持计划业务日趋常规化，基础资产类型更加丰富
2016年共有五单资产支持计划获得保监会设立批复，分别为民生通惠-东方邦信资本1号资产支持计划、华夏久盈-华融金融租赁资产支持计划、太平-湖北联投项目资产支持计划、平安-长城资产支持计划和长江养老-太平洋寿险保单贷款资产支持计划(以下简称“长江养老ABS”)。其中长江养老ABS于2016年11月10日在上海保险交易所正式挂牌发行，成为保交所自今年6月揭牌以来首单产品，其基础资产为以保单现金价值为质押的短期贷款。
六、2017年资产证券化市场展望
(一)政策获利资产发行提速，创新类资产不断涌现
2016年，资产证券化产品基础资产类型更加丰富,新增基础资产包括银行间的不良贷款;交易所市场的票据收益权、保单质押贷款与CMBD等。预计2017年将获得较大发展的产品类型包括：
1、PPP项目资产证券化即将落地
2016年12月21日，国家发改委、中国证监会联合下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》(以下简称“《通知》”)，要求各省级发展改革部门大力推动传统基础设施领域PPP项目资产证券化，推荐首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送国家发展改革委。为推动PPP资产证券化项目发展,应健全完善信息披露、信用评级等配套机制;部分 PPP 项目偿债来源方面社会资本的回报是靠政府承诺将购买 PPP 服务的资金纳入中期预算，其保障效果不明朗;完善PPP项目的退出机制，从而达到稳步推进的效果，促进PPP资产证券化产品落地。
2、REITs/CMBS融资规模持续上升
在房地产市场政策限制、市场降温，房企正在向持续一年多的资金红利时代挥手告别，监管机构逐渐收紧房企融资。2016年，以REITs或者CMBS方式融资的房企不断增加。由于不同房企的融资需求，以及REITs/CMBS的操作程序、税务处理方式的差异化，预计未来商业地产基金公司将逐步试水REITs,同时房企以CMBS的融资规模将持续增加。
3、应收账款ABS将持续发力
2016年2月16日，八部委联合发布《关于金融支持工业稳定增长调结构增效益的若干意见》，指出大力发展应收账款融资，加快推进应收账款证券化等企业资产证券化业务发展，盘活工业企业存量资产。2016年期间，应收账款资产证券化得到快速发展，主要以大中型企业的贸易应收款为主。值得注意的是，核心企业依托自身优势往往采取赊销方式进行业务往来，缩短现金周期，从而形成大量下游客户对大中型企业的应收账款;为了盘活中下游客户的存量资产，预计2017年以围绕大中型企业而形成的应收账款开展资产证券化业务将持续发力。
4、消费金融有望将领航证券化市场
2016年4月15日，国家发改委发布《关于促进消费带动转型升级的行动方案》，促进居民消费的扩大和升级。2016年个人消费贷款类ABS实现爆发式发展，除原有阿里巴巴、京东等，新增中银消费、捷信等传统消费金融公司，同时有小米小贷、宜人贷等互联网消费金融新面孔的加入，为市场注入了新活力。个人消费贷款金额小、分散度高、未来现金流相对稳定等特点，非常适合作为基础资产大力开展ABS业务。一方面互联网金融服务商，依据其大数据的风控信贷管理优势，大大提高了自身资金周转速度;另一方面不断通过创新融资方式降低消费者成本、提高消费便利性，最终让消费者真正受益。
(二)产品分割设计逐步优化，增加对投资者的吸引力
资产证券化产品的核心是通过现金流分配先后次序将产品分割成不同信用等级或不同期限的有价证券以匹配投资者的需求。相对与国外市场而言，国内发行的资产证券化产品信用分割或期限分割普遍较为简单，分档精细度低。从信用分档看，次级产品规模大，利率高，拉高整体的融资成本，削弱资产证券化产品的部分优势;从期限分档看，通过期限分割将提前还款的现金流优先偿还期限较短的产品，不但有效缓释期限错配风险，还可以根据不同的期限对产品进行分别定价，相对降低了融资成本。产品设计的简单化与我国尚处证券化初期阶段有关，市场起步晚，成熟度低，流动性差，产品的定价机制也不完善。随着市场的逐步发育及各类投资者对不同风险配置多样化需求的提高，证券化相应地多档产品的出现也将成为必然。
(三)监管机构三足鼎立，资产支持票据重装上阵
2016年，保交所的成立为保监系统ABS提供了交易平台，打破了银行间ABS和交易所ABS分庭抗礼的局面，有望形成银行间ABS、交易所ABS、保交所ABS三足鼎立的局面。同时，2016年12月12日，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》，将特别目的载体(SPV)引入ABN产品的交易结构，同时明确基础资产范围、参与机构职责、信息披露要求等重要要素。2017年资产支持票据将重装上阵，为企业拓宽融资渠道提供了更多选择。
(四)完善信息披露机制，提高二级市场流动性
资产证券化市场流行性依然偏低，是制约深度发展的关键因素，为盘活二级市场，增强一、二级市场的联动机制，应逐步完善各类产品的信息披露机制，在发行期与存续期加强对基础资产、原始权益人的风险揭示;尤其是针对存续期,基础资产现金流与评估预测数据出现偏差大于10%即应加强关注;对于设有循环购买的产品，加强对循环购买基础资产质量的披露，为二级市场的投资者提供全面的估值定价依据。同时，应鼓励投资者主体多元化，建议通过激励机制吸引基金、交易型金融机械进行市场，打破投资人互持局面，提高二级市场的流动性。
(五)违约事件逐渐显现，风险管控值得重视
随着资产证券化爆发式增长，基础资产质量与原始权益人资质均逐渐下沉，爆发首单ABS违约事件。2017年应该进一步提高资产证券化的风控水平，审慎把控基础资产源头风险，加强对基础资产、原始权益人及主要参与方的筛选，加强对现金流账户的监控，健全并严格执行产品的加速偿债及违约事件的触发机制，保障条款的落实，保护投资者利益。
（完）
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